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打新市場繁華落盡 多重風險集中爆發

文章來源:品牌管理部      發布時間:2015-07-29


最新的基金二季報顯示,打新類基金普遍處于微利或虧損狀態。

這一方面是由于IPO暫停使得高杠桿下資金劣后方損失嚴重,另一方面更是因為打新市場業已存在的巨大市場風險。

打新基金收益下降明顯

7月初IPO的暫停無疑使國內的打新市場崩潰于無形。但在暫停之前,打新市場日益“繁華”的背后,其潛在風險早已被某些機構洞若觀火。

“在IPO暫停之前,打新市場最為熱鬧的時刻,拼搏体育集團就停止了打新基金的銷售,這不僅僅是對市場變化的提前預判,更重要的,這是對金融本質更深刻的認知:最好的風險防控就是事前控制,在合適的時候采取合適的策略。”拼搏体育投資控股有限公司(簡稱拼搏体育)總裁李振說。

2015年上半年,機構打新市場一度風光無兩。數據顯示,20154月以前用于申購新股的公募資金在1000億元以內,4月在3000億元左右,5月增長到5000億元左右,6月膨脹到13000億元左右。

面對打新基金的一擁而上,李振卻已經明顯感覺到,風險已經悄然集中:1.3萬億打新基金中,純打新基金規模將近7000億元,但其收益在2015年出現了明顯的下降趨勢。

數據顯示, “純打新基金”收益率在2014年四季度最高,但2015年以來卻出現連續下滑,二季度收益僅為2.73%,創IPO恢復以來的新低。

在上半年資本二級市場發展迅速的時候出現這種情況,李振認為主要是由于打新基金中簽率下降幅度較大造成的。

今年上半年,新股發行的數量顯著提高,但由于新股上市的賺錢效應,使得熱錢涌入、融資買入和中小投資者盲目跟風,導致供需失衡,并且由于網上和網下的回撥機制,這必然導致在新股申購人數網上激增的背景下網下中簽率大幅下降。

以今年上半年兩只IPO大票中國核電和國泰君安為例:備受股民青睞的中國核電,網上有效申購戶數大超市場預期,初始網上認購倍數達到142.99倍,差點擊穿了150倍上限。最終網下:網上最終配售比例為3:7,而5月之前配售比例維持在4:6

國泰君安新股申購和中國核電情況類似,網上初步有效申購倍數為148.22倍,超過中國核電。啟動回撥機制后,網下最終發行數量為4.575億股,占本次發行總量的30%;網上最終發行數量為10.675億股,占本次發行總量70%。網下:網上最終配售比例亦為3:7

在短短2個多月時間里,網上投資者對大票的參與力度達到了之前的4倍,直接結果就是中簽率一直維持在低水平:國泰君安次公開發行A股網上定價發行的中簽率最終為1.57%

打新基金已無利可圖。

高杠桿率的隱憂

在打新中簽率連續走低的背景下,打新基金的杠桿操作風險倍增。當前國內打新基金普遍采取高杠桿以提升產品的整體收益,用來吸引客戶投資同時加快產品的上市速度,但這樣一來,市場一旦出現變化,風險也會成倍數增大。

打新基金的產品收益=〔機構網下中簽率×(賣出時股價-股票發行價)/發行價×發行頻率-綜合成本〕×杠桿比例,這其中,高杠桿直接影響了收益水平。

“當前國內打新基金基本都是5倍,部分大票的杠桿率甚至達到了10倍,一旦出現中簽率下降,其杠桿成本會直接導致產品凈值持續降低,甚至出現負值。”李振說。

因此在拼搏体育看來,國內打新市場已經出現了由于“狂熱”而帶來的種種不正常,而這種不正常正是風險在高度集中的體現,它將直接導致打新基金收益下降甚至虧損。

“更為關鍵的是,由于國內新股發行回撥機制的存在,線下打新市場從發展來看,已經沒有后勁。”李振說,“另外,過多的投資者涌入,國內股市面臨的投資風險也在呈幾何倍數加大。”

在這種判斷下,拼搏体育于5月份全面停止了打新基金的募集工作,對已經募集到的資金進行了帶息返還。

投資機構能夠在市場被普遍看好一擁而上的背景下做出這個決定,依靠的不僅僅是專業提前預判和理性投資思維,更重要的是體現了一種勇氣和責任:對于用戶來講,這是一種基于專業角度的保護,是對客戶投資資金安全的負責。

打新基金轉型 部分已現虧損


目前,市場上已經存在的打新基金,大部分已經被機構所贖回,而一部分基金在面臨“無新可打”局面之際,由于劣后資金要承擔高額的銀行利息,因此已經出現了不同程度的虧損。

因為基金杠桿的原因,很多打新機構用的是銀行資金,這部分配資利息維持在年化7%左右,IPO暫停之后,劣后級每天都要承受銀行資金的利息,在沒有收益進賬的情況下,虧損已成為必然。

此次IPO暫停之后, 對于有些已經成立的打新資金來說,也將面臨轉型的難題。目前已有基金公司都將旗下打新基金的投資方向調向固定收益類資產,但打新基金倉促轉型本身也存在著相當大的風險性,除了要面對激烈的市場競爭,更要面臨猛烈的資金贖回潮。

目前,南方基金的打新基金短期內將轉變為債券型基金,長期則轉變成保本基金運作。華富基金則表示旗下打新基金將選擇存款、回購、兩融,將權益類倉位控制在5%以下,等待IPO重啟。國泰系打新基金將以中短久期債券為主進行投資。長信系打新基金將進行債券類資產的投資,投資策略傾向于3個至6個月期的債券。國聯安系打新基金短期操作將以純債投資為主,以利率債和中高等級信用債為核心構建組合。交銀施羅德系打新基金將投資策略轉為“債券投資”或“債券投資+不超過5%的股票投資”。

盡管尚未得知此次IPO暫停的時間會有多久,但對于打新市場來說,即使IPO重啟,風險依然存在。

“中國古話說‘物極必反’,目前二級市場的風險已經充分顯現,我們需更加審慎的看待投資機會但后續如果注冊制在明年初順利推出,隨著新股上市數量的增加,打新將會迎來新的機會。”李振說。